摘要:股权激励计划是许多(duō)公司推出的提升公司业绩的一种手段,该计划到底有(yǒu)没有(yǒu)用(yòng)？有(yǒu)多(duō)大作用(yòng)？本文(wén)结合美國(guó)与國(guó)内对股权激励计划的研究状况，与大家探讨。
现在大量的上市公司实施股权激励计划，非上市公司，特别是高新(xīn) 技术企业，推行股权激励计划的更是為(wèi)数众多(duō)。那么，大家自然会产生 一个疑问：股权激励机制真有(yǒu)描述的那样好吗？对它的激励效应或者 说实施效果有(yǒu)没有(yǒu)实证研究？有(yǒu)没有(yǒu)数据评估？
―、美國(guó)的研究状况
最早提出股权激励制度的國(guó)家是美國(guó)，在股权激励效果的实证研 究方面美國(guó)學(xué)者自然也做了很(hěn)多(duō)工作。美國(guó)學(xué)者实证研究主要关注公 司高管层持股对公司业绩的影响，基于研究数据、方法等选取的不同， 主要得出了以下三种结论：
( 一) 正向線(xiàn)性相关———股权激励可(kě)以有(yǒu)效提升公司业绩
Gibbons 和Murphy 两位经济學(xué)家通过研究1985 年至1990 年期间美國(guó)500 多(duō)家大公司中的公司业绩与高管薪酬之间的关系，证实了经营管理(lǐ)者的薪资与公司业绩存在显著的正線(xiàn)性相关性。这一结果也表明了CEO 们努力的提升公司绩效的动力源于一个良好的激励机制。该机制表明公司经营管理(lǐ)者无论身居何位，其所得报酬都与公司业绩有(yǒu)很(hěn)大相关性。Mehran 利用(yòng)1979 年和1980 年两年的数据，研究发现美國(guó)工业企业业绩提升与公司对CEO 的激励机制密不可(kě)分(fēn)，公司高管的持股比例与公司业绩之间存在价值上的统一追求。Song 和Hanson对美國(guó)部分(fēn)上市公司股权激励机制实施的情况做了研究，发现公司内部现金流的变动通过企业经营管理(lǐ)者持有(yǒu)股份的方式的变化可(kě)以有(yǒu)效减少(清华大學(xué)总裁运营班)，对其起到了一定的激励作用(yòng)，从而可(kě)以降低代理(lǐ)成本。进一步研究发现如果通过管理(lǐ)层收購(gòu)的方式处理(lǐ)公司股份，则这种激励方式带来的公司业绩的提升效果更加明显。
(二）曲線(xiàn)相关———股权激励对公司业绩有(yǒu)正、负两种影响
Morck， shleifer 和Vishny 选择了370 多(duō)家公司為(wèi)样本，研究表明高管层持股比例与公司经营业绩之间存在显著的曲線(xiàn)关联关系: 当管理(lǐ)层持股比例為(wèi)0%—5% 时，托宾Q 值与管理(lǐ)层持股比例呈正关联关系; 当管理(lǐ)层持股比例為(wèi)5%—25%时，托宾Q 值与管理(lǐ)层持股比例呈负关联关系; 当高管层持股比例增大时，托宾Q 值与高管层持股比例表现出与第一个區(qū)间相同的结果，而关联度降低。McConnell 和Servaes对1000 多(duō)家公司进行研究，发现对管理(lǐ)层实施股权激励的制度与公司业绩关系為(wèi)倒U 型的关系，而非简单的線(xiàn)性关系。Hermalin 和Weisbach发现: 管理(lǐ)层持股与业绩呈M 形。管理(lǐ)层持股比例在0% － 1% 内
与公司业绩正相关，在1% － 5%内与公司业绩负相关，在5% － 20% 内与公司业绩正相关，在20% － 100%内与公司业绩负相关。。
(三）非線(xiàn)性相关———股权激励对公司业绩没有(yǒu)影响
Knober 和Agrawal 用(yòng)美國(guó)1987 年的数据研究了383 家大企业，发现管理(lǐ)层持股与业绩、外部董事比例有(yǒu)不显著的负相关关系。Lodere和Martin 实证研究了美國(guó)1958 － 1975 年中所发生的并購(gòu)的近900 家企业，结果表明管理(lǐ)层持股并不能(néng)从根本上改善公司业绩。上述三种意见，第一、二结论均认為(wèi)股权激励对公司业绩有(yǒu)明显的影响，第三种结论虽然认為(wèi)股权激励不能(néng)影响公司业绩，目前，國(guó)内外學(xué)者基本达成了两点共识:
1、股权激励工具的恰当使用(yòng)，能(néng)够给公司业绩带来正面影响，尤其是在公司的長(cháng)遠(yuǎn)发展角度观察。
2、股权激励工具的使用(yòng)规模越大，被激励对象薪酬业绩的弹性也就越大，激励的效果也就越强。
二、國(guó)内的研究现状
由于我國(guó)特殊的制度背景，國(guó)内學(xué)者对于股权激励与公司业绩的关系研究的比较晚。早期的研究基本上是高管持股与公司业绩之间的关系，认為(wèi)是一种福利制度而不是激励制度，大多(duō)持有(yǒu)无关或不显著相关论。随着新(xīn)《公司法》、《证券法》的颁布以及相关股权激励政策文(wén)件的出台，股权分(fēn)置改革逐步深入，我國(guó)取得了不错的股权激励实施效果。刘佑铭选择2005 年12 月31 日至2009 年12 月31 日沪深两市实施股权激励的公司為(wèi)研究对象，最后以93 家实施股权激励的上市公司作為(wèi)研究样本，采用(yòng)回归分(fēn)析的方法，得出以下结论:
( 1) 管理(lǐ)者通过股权激励持股比例上升，上市公司绩效也提高，但提高幅度有(yǒu)限。
( 2) 实施股权激励使上市公司管理(lǐ)者超额消费、过度投资以及闲置资金等行為(wèi)有(yǒu)所减少。
( 3) 实施股权激励方案使上市公司绩效平均值有(yǒu)所上升。
( 4) 股权激励比例与公司绩效之间不存在曲線(xiàn)关系刘玉灿、张琳华通过对2007—2010 年沪、深两市1000 多(duō)家A 股上市公司共5025 个样本数进行实证检验，实证结果表明股权激励对公司長(cháng)期绩效指标的托宾Q 值( 公司业绩) 為(wèi)显著的正相关影响。且随着年份的增加，该正相关性越显显著，而在股权激励公司中，管理(lǐ)层高持股与公司Q 值( 公司业绩) 显著正相关。國(guó)内外學(xué)者的大多(duō)数研究是借助了计量经济學(xué)的回归分(fēn)析方法，围绕股权激励与公司业绩之间的关系展开，认為(wèi)股权激励能(néng)够实质影响公司的业绩。
但股权激励的总體(tǐ)有(yǒu)效，并不能(néng)表明任何一个企业只要采取股权激励措施就能(néng)提升公司业绩，股权激励计划是一整套制度安排，需要根据每个企业自身的情况、行业特点、宏观经济形势等因素综合筹划，设计出一套适合自己的合理(lǐ)的股权激励制度安排體(tǐ)系，才能(néng)够使得股东所有(yǒu)者和高管的价值利益达到很(hěn)好的统一，助力企业的長(cháng)期、可(kě)持续发展。（本文(wén)作者：王卫华 温涛，标题：也谈股权激励的作用(yòng)）。
版权声明
本文(wén)仅代表作者个人观点，并不意味着本网赞同其观点或证实其描述，本网登载此文(wén)出于个人學(xué)习欣赏之目的，而非商(shāng)业行為(wèi)。